2021年即将过半，在过去的半年时间里，加密市场可谓经历了过山车式的大起大落。以比特币为例，其价格从年初的28000美元一度上涨至64800美元，然后又在一个多月的时间里回撤到29000美元的低位，现在维持在36000美元上方，相较于年初价格涨幅约为28%，最大振幅131.4%；相应的，在近半年时间里比特币的总市值从1.18万亿美元跌落至今天的6800亿美元附近，而比特币市场占有率也从最高点77.11%下降到40%左右。

当我们把视线聚焦在以上种种交易信息的时候，往往会忽略更深层的、影响这些交易信息变化的市场行为，那便是供求关系的变化（注：本文中的供求关系主要指的是二级市场中的卖方与买方，将挖矿产出视为卖方的一部分）。简单的说就是买卖双方的力量的此消彼长，不论是将比特币作为一种加密资产还是作为一种大宗商品，它的价格变动都是受到经济学中供求关系原理支配的。当供给大于需求的时候，价格便会下行；而当需求大于供给的时候，价格便会上行，双方的力量差距越大，价格波动的幅度就会越大。

如果基于供求关系原理来回头看近一个多月以来比特币的持续下跌行情，一个合理的解释就是在这期间出现大量的供给盈余，而同期需求量并没有相应增长，接下来的问题就是这些短时间内增加的供给来自哪里？通俗的说就是谁在出售？

在投资市场中，交易者决定售出所持有资产的原因不外乎以下三个：一是积累了可观的浮盈，达到心理预期后主动选择获利了结；二是认为后市风险大于机会的情况下，主动选择暂时离场避险，转而进行其他对冲交易或观望；三是由于大量兑现离场的获利盘叠加导致行情剧烈波动，后知后觉的投资者被动进行卖出止损操作。

那么，我们按照以上轨迹来看一看近半年来是哪些投资者在卖出？

首先要关注的当属特斯拉。特斯拉 CEO 埃隆·马斯克，在今年的加密市场上堪称是当之无愧的头号“KOL”，仅仅凭借一条条推文，就能引起比特币价格动辄上千美元的波动，可谓“名”“利”双收。

今年2 月8日，特斯拉在向美国SEC提交的报告里提到，“计划购买价值 15 亿美元的比特币”。受此消息影响，当日比特币价格从 38800 美元飙升至 48200 美元，成功刷新历史新高。一个月后的3 月 24 日，美国特斯拉官网宣布支持比特币付款，当日比特币再次上涨超过 10%。但是很快马斯克就“倒戈向后”，5 月 12 日，马斯克发布推文称特斯拉暂停接受使用比特币付款的计划，他给出的拒绝理由是“比特币挖矿不环保”。随后两个小时内，比特币价格便暴跌近1万美元。

对于马斯克的“倒戈”并非无迹可寻，就在马斯克宣布特斯拉暂停接受比特币付款的前半个月，也就是在4月27日，特斯拉首席财务官扎卡里·柯克霍恩表示，该公司在第一季度出售了所持10%比特币，并从中获得2.72亿美元收入，在这笔交易中特斯拉获利1.01亿美元。据星球日报推算，特斯拉比特币平均持仓成本大概为34239 美元，在出售10%的持仓之后特斯拉手中还剩下 38873 个比特币，至于在第二季度特斯拉是否有出售比特币的行为，如果没有马斯克主动透漏信息，那么我们只能等到特斯拉第二季度财报公布之后才能一探究竟了。

除了特斯拉，英国资产管理公司Ruffer是近期另一个主动公示比特币售出消息的机构投资者。据泰晤士报消息，该公司认为疫情封禁即将结束，年轻人不会花过多时间交易比特币，进而选择出售比特币。Ruffer 的投资总监 Hamish Baillie 表示，该公司在2020年 11 月投资了约 6 亿美元买入比特币，“去年 12 月和今年 1 月初，当比特币价格翻倍时，我们为客户赚取了一些利润。我们积极管理头寸，到 4 月份出售最后一批比特币持仓时，总利润略高于 11 亿美元。”

另外一个具有代表性的机构投资者就是灰度了。灰度比特币信托（GBTC）是第一个向美国SEC报告的加密资产信托公司，也是为数不多的为向对冲基金、捐赠基金、养老基金和家族理财室提供投资比特币合规渠道的公司，所以流入 GBTC 的资本多少就成为衡量投资机构对加密市场兴趣变化的一个指标。当资本流入减少的时候，就反映了机构撤资。据glassnode数据显示，GBTC 在 2021 年 2 月之后对增量资金的吸引力就开始大打折扣。

一般来说，当 GBTC 开始以其资产净值（NAV）的负溢价交易时，资本流入就停止了，从上面的图表可以看出，今年年初，GBTC 的溢价高达 30%，但最新的glassnode图表显示，当前GBTC溢价为-11.40%，也就是说，在早期持有GBTC份额的机构投资者群体中，已经有相当一部分选择在GBTC解锁之后卖出。

除了上面提到的这些已经获利颇丰的机构投资者，近期中小投资者也有卖出比特币的迹象。5月24日，摩根溪创始人Anthony Pompliano发推称：“链上指标压倒性地显示，抵御风险能力较弱的中小型比特币持有者正在向那些已经在比特币领域工作多年的人出售比特币。脆弱的新手正在将比特币卖给强大的长期买家。”

从glassnode提供的持仓大于0.1/1/10 BTC的地址数变化情况来看，似乎也是支持Anthony Pompliano观点的。从上面的图表可以看出，持有0.1枚比特币以上的地址数自4月22日达到325万个高点之后，到今天已经下降至316万个，恢复到了2月份的水平；而持有1枚比特币以上的地址数目前仅有80.8万个，远低于年初的82万个；持有10枚比特币以上的地址数在2021年则是呈现一路下降趋势，目前仅有14.6万个，较年初减少1万个左右。

而持有100/1000枚比特币的地址数在上周创下新低后则出现缓慢上升趋势，据此粗略估算，在此期间至少有10万枚比特币完成了从中小投资者向长期投资者转移。

从上面的图表我们还可以解读出一个信息：在包括特斯拉、Ruffer在内的众多企业和机构投资者减持比特币的同时，还有一股神秘的力量游弋在二级市场不断买进比特币，这也反映出当下加密市场中关于后市发展方向仍然存在较大的分歧，看空后市的选择了获利离场，看好后市的则坚持买买买。但有一点可以确定的是，经历了12年的不断发展，今天的比特币在流动性、抵御风险方面已经有了长足进步，未来在连接传统世界和加密世界方面也将发挥更大的桥梁作用。